黑色系在本輪連續(xù)兩周的上漲中(7月10日開(kāi)盤(pán)至7月25日收盤(pán))，鐵礦上漲7.67%，焦炭上漲12.72%，螺紋上漲5.56%，成本端的漲幅再度高于成材端，致使成材的即期生產(chǎn)利潤(rùn)以及盤(pán)面利潤(rùn)出現(xiàn)明顯收縮，目前通過(guò)成本粗略估計(jì)下來(lái)的螺紋盤(pán)面利潤(rùn)已處于近五年幾乎最低的水平。鍍鋅螺旋鋼管廠家指出，盤(pán)面上焦煤、鐵礦主力距離交割日越來(lái)越近，期貨移倉(cāng)換月的過(guò)程逐步開(kāi)啟，伴隨中央政治局會(huì)議超預(yù)期表態(tài)和愈演愈烈的粗鋼壓減呼聲，市場(chǎng)的格局正逐步發(fā)生變化，對(duì)于目前盤(pán)面高基差的鐵礦和小幅升水的螺紋，接下來(lái)我們對(duì)其可能的走勢(shì)做相應(yīng)的分析及推演。

　　一、未來(lái)影響鋼價(jià)變動(dòng)的主要因素

　　1.相關(guān)行業(yè)政策的調(diào)整

　　地產(chǎn)方面，本月的政治局會(huì)議提出房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化、適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，同時(shí)強(qiáng)調(diào)積極推動(dòng)城中村改造。另外，本次會(huì)議并未再提“房住不炒”，雖然這不代表對(duì)投機(jī)地產(chǎn)行為的支持，但措辭的變化也一定程度上反映政策邊際松動(dòng)的可能，尤其是在上半年各地陸續(xù)對(duì)樓市進(jìn)行松動(dòng)調(diào)控效果并不顯著的背景下，地產(chǎn)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的拖累使得上方也逐步把工作放在剛需和改善需求的推動(dòng)上，因此不排除未來(lái)進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)樓市支持政策的可能(存量房貸利率調(diào)整、一線城市放松限購(gòu)及首付比例、貸款利率等)，從地產(chǎn)ETF的表現(xiàn)上也不難看出市場(chǎng)未來(lái)的強(qiáng)烈預(yù)期。此外，會(huì)議中提及的一線城市推動(dòng)城中村改造，也是一個(gè)利多的信號(hào)。

　　那么地產(chǎn)對(duì)于鋼材的影響，未來(lái)更多還是體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)用鋼預(yù)期的加強(qiáng)，如果有配套的刺激政策落地，那么萎靡已久的銷售、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)據(jù)便有改善的可能，地產(chǎn)的企穩(wěn)反彈將有助于鋼價(jià)向上步入新的臺(tái)階。當(dāng)然，由于地產(chǎn)行業(yè)銷售—開(kāi)發(fā)—拿地—新開(kāi)工的鏈條較長(zhǎng)，短期內(nèi)在低迷的現(xiàn)實(shí)下是很難看到實(shí)際地產(chǎn)帶來(lái)的用鋼增量，而預(yù)期的刺激始終是有限的，如果未來(lái)不能看到進(jìn)一步行之有效的政策實(shí)施，那么當(dāng)下的弱現(xiàn)實(shí)可能會(huì)重新主導(dǎo)價(jià)格的走勢(shì)，畢竟現(xiàn)在市場(chǎng)的信心已大不如前了。

　　基建和促消費(fèi)方面，本次會(huì)議提及“精準(zhǔn)有效實(shí)施宏觀政策調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，加快地方債券發(fā)行和使用;并且繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需，提振汽車、家居等大宗商品”等，這些都將對(duì)鋼材相關(guān)品種的消費(fèi)起到一定的推動(dòng)作用。相關(guān)的新增專項(xiàng)債發(fā)行額、公路鐵路用鋼數(shù)據(jù)、水利用鋼情況都是值得去進(jìn)一步追蹤的指標(biāo)。

　　2.粗鋼限產(chǎn)政策

　　這是目前推動(dòng)鋼價(jià)上漲最直接的利好，當(dāng)前螺紋的供需矛盾并不大，基本處于相對(duì)平衡的狀態(tài)，且螺紋各項(xiàng)庫(kù)存指標(biāo)均處在低位，一旦限產(chǎn)落地，會(huì)導(dǎo)致螺紋的供需矛盾加大，很可能使其在庫(kù)存低位下繼續(xù)去庫(kù)，極低的庫(kù)存會(huì)擠壓鋼材向下的空間，從而更容易助推鋼價(jià)的上移，且限產(chǎn)也有利于讓原料的利潤(rùn)回歸成材，因此從這個(gè)角度考慮，鐵礦價(jià)格下去了，鋼廠利潤(rùn)回來(lái)了，是大家喜聞樂(lè)見(jiàn)的結(jié)局。但目前市場(chǎng)關(guān)于平控暫沒(méi)有一個(gè)確切的定論，大多只是收到口頭的通知，并且什么時(shí)候控，怎么控仍是個(gè)問(wèn)號(hào)，有說(shuō)按照2021—2022年為基數(shù)平控，有說(shuō)本次平控具體執(zhí)行需要等到四季度等等;不同的假設(shè)下對(duì)供給和原料的需求影響非常大。但無(wú)論如何，下半年產(chǎn)量的回落相對(duì)是比較確定的，對(duì)原料端的相對(duì)利空將持續(xù)存在，而對(duì)成材的影響還需要關(guān)注實(shí)際限產(chǎn)執(zhí)行的力度和水平。

　　3.現(xiàn)貨跟漲情況及終端拿貨情緒的轉(zhuǎn)變

　　目前還有一個(gè)限制螺紋上漲的因素，就是現(xiàn)貨市場(chǎng)的情緒及成交情況，這一輪上漲期貨的漲幅是高于現(xiàn)貨的，盡管淡季下日頻的建材成交數(shù)據(jù)在近日有所改善，但實(shí)際現(xiàn)貨的漲價(jià)節(jié)奏還是偏緩的，導(dǎo)致期貨對(duì)于現(xiàn)貨出現(xiàn)小幅升水的情況，這對(duì)于back結(jié)構(gòu)的螺紋來(lái)說(shuō)，是比較少見(jiàn)的(除2021年粗鋼平控實(shí)施外，近五年10合約期貨升水現(xiàn)貨情況不多)，且目前主力合約還剩兩個(gè)多月的時(shí)間，10合約移倉(cāng)換月也慢慢展開(kāi)(一般歷史上在八月中下旬基本完成移倉(cāng)換月)，因此期貨升水現(xiàn)貨的幅度難有顯著的擴(kuò)大，基差負(fù)值可能也難持續(xù)太久，接下來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的表現(xiàn)較為關(guān)鍵，會(huì)左右期貨上漲的節(jié)奏，高頻終端成交價(jià)格、拿貨，社庫(kù)、廠庫(kù)的變化情況需要繼續(xù)關(guān)注。

　　二、螺紋可能的走勢(shì)探討

　　1.螺紋未來(lái)上漲

　　第一種是原料的漲幅高于螺紋，這種情況更多的可能出現(xiàn)在短期鋼材消費(fèi)的轉(zhuǎn)好或者地產(chǎn)政策放松的背景下。

　　因?yàn)樵媳旧碛懈叩膬r(jià)格彈性，對(duì)于利多的因素會(huì)表現(xiàn)得更加敏感，同時(shí)鐵礦自身的短期強(qiáng)基本面也會(huì)加劇價(jià)格的上沖。但這樣的上漲預(yù)計(jì)是難以維持的：目前螺紋生產(chǎn)的即期利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的收縮，原料漲幅強(qiáng)于成材的局面會(huì)不斷給鋼廠的生產(chǎn)施壓，最終鋼廠慢慢由小幅盈利轉(zhuǎn)為虧損，被迫減產(chǎn)，原料需求下降，價(jià)格下跌，致使成本端松動(dòng)，鋼價(jià)再次回落。

　　另一種情況是螺紋領(lǐng)漲，原料跟隨上漲，可能會(huì)出現(xiàn)在限產(chǎn)落實(shí)的初期或者尾聲，這種情況相對(duì)來(lái)說(shuō)更為健康，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)回歸正常，排產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定;產(chǎn)量壓減下，收縮的供給會(huì)加大本身供需相對(duì)平衡的螺紋的矛盾，使得鋼價(jià)上行更加穩(wěn)健。具體的情況需要等到限產(chǎn)政策落實(shí)后，才能做進(jìn)一步的預(yù)估。

　　2.螺紋未來(lái)下跌

　　第一種情況，原料跌幅高于螺紋。這種更有可能出現(xiàn)在限產(chǎn)執(zhí)行力度較強(qiáng)的階段，由于原料需求被直接削弱，再加上下半年鐵礦供需邊際走弱，導(dǎo)致利空會(huì)集中反映在價(jià)格里，使得鋼材成本端松動(dòng)，帶動(dòng)螺紋一同向下調(diào)整。即期的生產(chǎn)利潤(rùn)逐步修復(fù)，最后在一個(gè)均衡合理的產(chǎn)量與價(jià)格下動(dòng)態(tài)平衡。由于近月鐵礦主力合約貼水幅度較深，隨著交割日的臨近，原料難出現(xiàn)斷崖式下跌，因此此種情況下更可能呈現(xiàn)振蕩下行的走勢(shì)。

　　另一種情況是螺紋領(lǐng)跌，它更可能出現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)歷了一段時(shí)間的預(yù)期推動(dòng)后，政策端的利好并未見(jiàn)落地、下游的消費(fèi)始終不見(jiàn)起色、地產(chǎn)繼續(xù)走縮的背景下。弱現(xiàn)實(shí)再度主導(dǎo)盤(pán)面，螺紋開(kāi)啟基差修復(fù)的下跌過(guò)程。但在當(dāng)前的狀態(tài)下，該種情況短期較難發(fā)生，低庫(kù)存下，向下做空的安全邊際有限，難有顯著的想象空間，因此即使出現(xiàn)螺紋領(lǐng)跌的局面，預(yù)計(jì)也難以跌穿全年的低位，至少目前來(lái)看，3640附近就是一個(gè)比較強(qiáng)的阻力。

　　3.螺紋維持橫盤(pán)振蕩的走勢(shì)

　　湖南螺旋管廠家認(rèn)為，盡管當(dāng)前預(yù)期再一次加強(qiáng)，但良性的上漲是需要現(xiàn)實(shí)作為依托的，且目前螺紋主力也已經(jīng)來(lái)到牛熊分界的關(guān)鍵年線位置附近，在預(yù)期尚未落實(shí)，鋼材傳統(tǒng)淡季下，光靠預(yù)期難以確立強(qiáng)勢(shì)的多頭市場(chǎng)，且爐料端限產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放，螺紋盤(pán)面的升水也存在一些盤(pán)面套保壓力，單邊行情的出現(xiàn)可能需要等待更多明確的信號(hào)。

　　三、總結(jié)

　　通過(guò)以上的簡(jiǎn)單分析，做如下的幾個(gè)總結(jié)：未來(lái)成材的表現(xiàn)有望強(qiáng)于原料端，考慮逢低做多鋼廠利潤(rùn);政策能否落地、限產(chǎn)執(zhí)行力度決定螺紋價(jià)格高度;鐵礦的高位風(fēng)險(xiǎn)暫未釋放，考慮09-01正套。