摘 要

　　1.需求端，房地產(chǎn)市場修復不及預期，拖累用鋼需求，基建端保持一定增速托底用鋼需求，但下半年能否繼續(xù)保持當前的增速依賴于能否出臺相應的增量工具支持，制造業(yè)整體表現(xiàn)穩(wěn)中有降。供需關系寬松的局面短期難以改善。

　　2.供給端，上半年粗鋼產(chǎn)量保持增長，下半年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策將減輕供應端的壓力，影響鋼材利潤階段性修復。

　　3.基于宏觀經(jīng)濟恢復不及預期的情況下，市場對政府可能會出臺一系列更為強勁的刺激政策的預期有所強化，市場交易邏輯在強預期與弱現(xiàn)實中不斷博弈，帶來行情的反彈波動。但整體來看，鋼材基本面仍然偏弱，長沙螺旋管價格有所承壓運行，呈現(xiàn)寬幅震蕩表現(xiàn)。

　　風險提示：需求恢復好于預期(上行風險)、粗鋼調(diào)控政策未能出臺(下行風險)

　　鋼材價格走勢回顧

　　(一)走勢回顧

　　一季度鋼材價格走勢延續(xù)了去年11月以來的上漲行情，由于宏觀預期較好、房地產(chǎn)行業(yè)“三箭齊發(fā)”政策刺激，加上春節(jié)前的補庫預期，使得鋼材價格在跌至低位后反轉(zhuǎn)一路震蕩上行。2月下旬以來，鋼鐵行業(yè)供需逐漸恢復，疫情防控政策優(yōu)化后宏觀修復預期仍然較強，價格繼續(xù)上行至3月中旬，螺紋主力合約一度漲至4401元/噸。

　　3月中旬后鋼材價格開啟了下跌走勢。3月中旬以來，美歐銀行危機發(fā)酵，大宗商品市場承壓運行。鋼鐵行業(yè)供給端恢復，鐵水產(chǎn)量維持高位，而傳統(tǒng)旺季需求預期落空，市場交易邏輯由之前的交易強預期轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰兹醅F(xiàn)實，黑色系在負反饋邏輯下大幅下跌，收回年初以來漲幅。

　　5月底6月初鋼材行情跌至低位后開啟了一波反彈。6月初以來，由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟恢復情況不及預期，市場對于出臺相關刺激經(jīng)濟的利好政策的預期有所強化，加上美國債務上限問題得到解決以及美聯(lián)儲6月暫停加息，商品市場出現(xiàn)一波反彈。

　　(二)基差表現(xiàn)

　　從螺紋主力合約基差來看，年初以來螺紋鋼基差波動幅度較往年有所收窄，波動范圍0-170元/噸，而往年同期基差波幅能達到0-400元甚至-200元-800元/噸的區(qū)間。另外，旺季階段基差的回升幅度并不高，反映出旺季現(xiàn)貨市場需求疲弱，帶動價格抬升乏力。同時，在期貨下跌趨勢階段，跌幅較現(xiàn)貨更大，基差逐步擴大，而在期貨上漲時候基差縮小，反映出期貨對價格的引領作用發(fā)揮的越來越明顯。

　　(三)利潤情況

　　從鋼廠的利潤情況來看，年初開始鋼材利潤出現(xiàn)了一定的修復，3月份鋼廠利潤再度收縮，4月份鋼廠主動減產(chǎn)調(diào)節(jié)供應，在產(chǎn)業(yè)鏈負反饋作用下，利潤再次出現(xiàn)修復。當前鋼廠利潤回升至約100元/噸的水平，使得鋼廠生產(chǎn)再度有所增加。近年來鋼廠利潤收縮明顯，在失去供給側改革政策紅利后回歸至常規(guī)水平以內(nèi)。今年市場對于粗鋼平控政策預期較大，若下半年如期開展粗鋼限產(chǎn)，將帶來階段性的鋼廠利潤的回升。如果不進行政策性限產(chǎn)，鋼廠利潤或?qū)⒃谖⒗托》潛p之間波動。

　　鋼材需求分析

　　(一)房地產(chǎn)市場弱復蘇，修復不及預期

　　1-5月份房地產(chǎn)行業(yè)銷售面積、投資完成額、新開工面積、施工面積累積同比降幅分別為0.9%、7.2%、22.6%和6.2%。以上數(shù)據(jù)同比降幅持續(xù)在擴大，顯示房地產(chǎn)市場復蘇程度較弱，修復不及預期。而受益于“保交樓”的政策支持重點，竣工環(huán)節(jié)受益較大，竣工面積同比年初以來率先回到正值，目前已反彈至19.6%，表現(xiàn)亮眼。

　　在房屋銷售中，一季度數(shù)據(jù)顯示銷售回暖，但二季度銷售再次走弱。從30大中城市商品房成交面積來看，二季度較一季度環(huán)比有明顯回落，且數(shù)據(jù)處于過去幾年同期偏低水平，尤其在6月份往年沖量時期，銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，疲態(tài)盡顯，銷售端恢復較為緩慢。高能級城市表現(xiàn)情況好于低能級城市，截止至6月底，一線城市銷售仍顯著好于二三線，但二、三級城市銷售較早出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，尤其是三線城市銷售情況轉(zhuǎn)弱較為嚴重。

　　房企開發(fā)資金來源有所改善，但拿地意愿仍然較弱。銷售政策刺激，疊加“三箭”政策支持融資，使得房企開發(fā)資金來源有改善但不明顯，1-5月份同比降幅由去年12月份的-25.36%收窄至-6.6%，帶動房企定金及預收款降幅由-33.34%收窄至3.8%、按揭與自籌資金降幅由-26.46%收窄至5.8%。房企拿地意愿仍然較弱，可能與資金緊張情況未能得到有效緩解以及對于后市不樂觀的預期有關。從土地市場的情況來看，當前土地市場仍處于局部改善階段，城市間土地熱度分化猶存，熱點城市有所升溫，如合肥、杭州、蘇州、南京、成都等，樓市去化壓力較大的城市暫時仍處于土拍平淡的瓶頸期，如長春、大連等。另外，當前100大中城市成交土地溢價率處于近幾年以來的較低水平，顯示土拍市場整體熱度不高。

　　以上分析可知，盡管有一系列促進房地產(chǎn)市場發(fā)展的政策出臺，但當前房地產(chǎn)市場仍然面臨著銷售不暢以及房企資金緊張的問題，整體市場復蘇力度較弱，因此未有看到房企大量拿地進而產(chǎn)生新開工和施工，而這兩個環(huán)節(jié)的到來才能帶動用鋼需求的增加。

　　(二)基建市場較高增速有所放緩

　　穩(wěn)增長訴求下基建投資保持了一定的較高增速，1-5月份基礎設施建設投資(不含電力)累計同比增速為7.5%，從3月份開始，基礎設施建設投資增速呈現(xiàn)逐月下滑的態(tài)勢。政策發(fā)力主動放緩使得基建投資回落，5月份政府債券新增融資5571億元，絕對值處于近五年同期次低點，延續(xù)了4月以來政府債發(fā)行速度放緩的趨勢。資金到位偏弱等拖累基建項目開工進展放緩，進而導致基建實物工作量明顯減弱?；?月份多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落明顯，穩(wěn)增長發(fā)力的緊迫性提升，因此基建作為穩(wěn)增長的重要抓手，后續(xù)存量訂單落地進展可能有望加快。但是，地方政府在基建上仍然面臨財政預算不足的壓力，今年1-5月全國土地出讓收入14893億元，同比下降20%，當前土地成交市場仍不景氣，下半年土地市場能否修復尚且不明。因此下半年基建資金來源相比去年同期大概率表現(xiàn)偏弱，且去年年中進一步增加了增量政策工具使得基建增速維持高位，今年排除了疫情的影響，是否還會新增政策性金融工具成為市場關注的焦點。如果不出臺相關增量工具，預計下半年基建投資增速仍將緩慢回落，如果出臺相關政策，則能對基建資金來源形成一定支撐，基建投資增速或能維持一定水平。

　　(三)制造業(yè)穩(wěn)中有降

　　汽車市場，上半年汽車銷量同比增長，但仍略顯疲軟，主要原因在于，一是低基數(shù)下銷量同比增加，庫存壓力疊加環(huán)保政策引發(fā)持續(xù)的主動去庫行為。二是燃油車購置稅減免的到期。三是汽車供應鏈改善而需求端尚未完全恢復。預計下半年乘用車需求弱復蘇。首先，上半年市場主要是集中處理庫存和老車型，而下半年集中交付新車型，預計銷量環(huán)比有改善。其次，包括新能源下鄉(xiāng)在內(nèi)的各種汽車銷售刺激政策將促進相關汽車的消費。第三，我國汽車尤其是新能源汽車的出口競爭力較強。海外新能源汽車發(fā)展滯后，為中國新能源汽車出口提供了一定的空間。

　　家電市場，上半年得益于疫后消費復蘇和地產(chǎn)終端回暖，家電板塊整體呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，尤其是白電空調(diào)表現(xiàn)強勁，銷售顯著改善。下半年，預計空調(diào)消費需求彈性繼續(xù)釋放，出口方面受美國制造業(yè)訂單好轉(zhuǎn)影響，渠道去庫存效果或更加明顯，家電出口端或有所好轉(zhuǎn)。

　　船舶市場，2008自年全球金融危機后，船市進入了長達十幾年的行業(yè)低迷期，直至2020年11月全球船舶新接訂單出現(xiàn)新一輪擴張周期。2020年底，隨著疫情影響消退，全球貿(mào)易復蘇而實際運力出現(xiàn)缺口，以集裝箱船為首的航運價格開始飆升，航運公司盈利快速改善，擴張意愿強烈，因而船企新船訂單快速上漲。2021年全球船舶新接訂單量達1.33億載重噸，同比增長約93%;2022年全球新接訂單同比有所下滑，但景氣度仍然較高。按照船舶15-20年壽命估算，2023-2026年將迎來新一輪新船訂單高峰。當前船舶行業(yè)處于中長期底部區(qū)域，未來有望進入新一輪上行周期。

　　機械市場，經(jīng)濟延續(xù)弱復蘇趨勢，需求疲軟拖累企業(yè)生產(chǎn)，去庫存仍在持續(xù)，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有所放緩。受此影響，國內(nèi)挖掘機銷量依然承壓，而挖掘機出口銷量將有望保持較高速增長。

　　鋼材供給分析

　　2023年1-5月，中國粗鋼產(chǎn)量44463萬噸，累計同比增長1.6%;生鐵產(chǎn)量37474萬噸，同比增長3.2%;鋼材產(chǎn)量55706萬噸，同比增長3.2%。疫情過去及防控政策優(yōu)化過后，鋼廠利潤回升，提產(chǎn)意愿增加。基建的釋放及出口的增加保證了一定的需求，促進粗鋼產(chǎn)量回升。疊加上半年限產(chǎn)政策影響較小，鋼廠生產(chǎn)的擾動因素降低。

　　上半年鐵水供應處于高位。自年初開始至4月14日，日均鐵水產(chǎn)量最高達到246.7萬噸/日，同比去年同期增加13萬噸/日。4月中旬后，受利潤回落及需求恢復不及預期影響，鋼廠有所減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量見頂回落，但減產(chǎn)力度不大。且隨著爐料走低鋼廠利潤小幅回升至微利狀態(tài)，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升至240萬噸/日的高位上方。目前，鋼材需求已步入淡季階段，預計鐵水回升幅度難以繼續(xù)加大，下半年鐵水產(chǎn)量整體將呈現(xiàn)走低趨勢，在秋季旺季來臨前期可能會出現(xiàn)復產(chǎn)備貨，帶來鐵水產(chǎn)量的階段性回升波動。

　　上半年螺紋鋼產(chǎn)量保持在歷年同期低位，進入二季度后產(chǎn)量加速下滑，遠低于往年水平，主要原因即在于需求的回落。相應的其他鋼材品種的產(chǎn)量，尤其是熱卷產(chǎn)量整體來講相對更平穩(wěn)，主要原因在于出口需求較為強勁。

　　此前，據(jù)財新網(wǎng)，多方表示，2023年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策定調(diào)為平控，即在2022年10.18億噸基礎上不增不減。下半年再根據(jù)實施情況進行動態(tài)調(diào)整、總量控制。具體政策尚需等待國家相關部門出臺文件。當前僅有唐山市豐南區(qū)發(fā)布了《關于做好2023年粗鋼產(chǎn)量壓減工作的通知》，考慮到行業(yè)供需失衡面臨的風險，預計其他省市也會跟上限產(chǎn)步伐，以此來調(diào)節(jié)供需失衡局面。如果不進行粗鋼產(chǎn)量的平控，參照1-5月份中國粗鋼產(chǎn)量，年化產(chǎn)量將達到10.67億噸，高于2022年的10.18億噸。如果進行粗鋼產(chǎn)量的平控，1-5月份日均粗鋼產(chǎn)量為296.42萬噸，按粗鋼10.18億噸平控測算，6-12月份日均粗鋼產(chǎn)量269萬噸左右，較1-5月份日均產(chǎn)量下降27.42萬噸，降幅9.25%。

　　總結與展望

　　當前鋼材市場仍處于弱現(xiàn)實的基本面形勢中，供給端高位持穩(wěn)，需求端房地產(chǎn)市場修復不及預期，拖累用鋼需求，基建端保持一定增速托底用鋼需求，但下半年能否繼續(xù)保持當前的增速依賴于能否出臺相應的增量工具支持，制造業(yè)整體表現(xiàn)穩(wěn)中有降。供需關系寬松的局面短期難以改善。但是，基于宏觀經(jīng)濟恢復不及預期情況下，市場對政府可能會出臺一系列更為強勁的刺激政策的預期有所強化，市場交易邏輯在強預期與弱現(xiàn)實中不斷博弈，帶來行情的反彈波動。但整體來看，鍍鋅螺旋鋼管基本面仍然偏弱，價格有所承壓運行，呈現(xiàn)寬幅震蕩表現(xiàn)。