2023 年1-5 月鋼鐵消費(fèi)表現(xiàn)不弱，但高供給對(duì)利潤(rùn)修復(fù)空間仍有壓制。長(zhǎng)沙螺旋鋼管廠家認(rèn)為，往后來(lái)看，我們看好2023H2 鋼材利潤(rùn)修復(fù)。原因主要有兩點(diǎn)：1)粗鋼產(chǎn)量平控政策有望介入，供給側(cè)或有效控制，將利于改善產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局，“從原料強(qiáng)、鋼材弱或轉(zhuǎn)為原料弱、鋼材強(qiáng)”;2)鋼材消費(fèi)不弱，一方面直接出口同比高增，另一方面國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)已發(fā)生轉(zhuǎn)變，制造業(yè)及基建對(duì)地產(chǎn)形成有力補(bǔ)充，我們認(rèn)為對(duì)下半年鋼鐵消費(fèi)不宜過(guò)度悲觀。因此我們預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策若落地，有望帶動(dòng)鋼材利潤(rùn)修復(fù)，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存水平下，需求若階段性向好，則有望進(jìn)一步打開鋼材利潤(rùn)修復(fù)空間。

　　需求：1-5 月鋼鐵消費(fèi)表現(xiàn)不弱，直接出口大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求顯韌性據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署等數(shù)據(jù)測(cè)算，我國(guó)1-5 月粗鋼需求量約4.4 億噸，同比增1431 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增速約3.36%。其中鋼材凈出口約3325 萬(wàn)噸，同比增1232 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增速約58.84%，貢獻(xiàn)國(guó)內(nèi)粗鋼需求增量的86%，即直接出口是2023 年我國(guó)鋼鐵需求增長(zhǎng)的最有力支撐。同時(shí)，國(guó)內(nèi)粗鋼實(shí)際消費(fèi)量約4.08 億噸，同比增200 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增速約為0.49%，在地產(chǎn)開工端持續(xù)低迷情況下，鋼鐵消費(fèi)同樣顯現(xiàn)韌性，我們認(rèn)為中國(guó)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)已發(fā)生轉(zhuǎn)變，中厚板、型鋼、管材等需求同比取得較好增長(zhǎng)，體現(xiàn)出制造業(yè)及基建用鋼需求已形成有力補(bǔ)充。我們認(rèn)為對(duì)下半年鋼鐵需求不宜過(guò)度悲觀。

　　供給：23H2 粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策或介入，供給有望得到有效控制據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-5 月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增1155 萬(wàn)噸，在行業(yè)集中度較低且無(wú)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控下，產(chǎn)量主要跟隨需求波動(dòng)，1-3 月供需兩旺下對(duì)鋼材利潤(rùn)修復(fù)空間形成壓制。而據(jù)財(cái)聯(lián)社4.14 報(bào)道，2023 年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策定調(diào)為平控，據(jù)此測(cè)算，6-12 月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量需減少1155 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)平均日均粗鋼產(chǎn)量約為266 萬(wàn)噸，同比2022 年6-12 月減少1.99%，環(huán)比2023年5 月減少8.59%。另外需要注意的是，2022 年6-12 月由于需求較為低迷，產(chǎn)量基數(shù)并不高，因此如果平控政策落地，則環(huán)比來(lái)看將導(dǎo)致供給側(cè)得到明顯收縮，有望對(duì)鋼材利潤(rùn)修復(fù)起到有力支撐。

　　建議關(guān)注品種結(jié)構(gòu)以板材為主的優(yōu)質(zhì)鋼企

　　從噸鋼利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，涂塑鋼管廠家指出，2022 年在行業(yè)大幅波動(dòng)、需求表現(xiàn)不佳情況下，各上市鋼企利潤(rùn)出現(xiàn)一定分化，品種結(jié)構(gòu)、成本管控能力或是利潤(rùn)分化的主要原因。而2023 年以來(lái)，五大材中中厚板需求表現(xiàn)明顯好于其他品種，或有較好盈利表現(xiàn)，因此建議關(guān)注品種結(jié)構(gòu)以板材為主的鋼企。另外從估值、分紅率等來(lái)看，當(dāng)前鋼鐵板塊估值水平不高，多數(shù)企業(yè)PB(MRQ)估值在1倍以下，且處于近5 年偏低估值水平，同時(shí)盈利較好的鋼企多數(shù)分紅率在30%及以上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，出口超預(yù)期走弱，產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期。