供應(yīng)：

　　鍍鋅螺旋管廠家指出，采暖季環(huán)保限產(chǎn)與鋼廠利潤(rùn)不足是當(dāng)下制約產(chǎn)量釋放的主要因素，短期鋼廠停產(chǎn)檢修逐步增多，鋼材產(chǎn)量或已見(jiàn)頂。

　　需求：

　　需求驅(qū)動(dòng)不足，建材成交延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，板材成交仍有所下滑。從需求驅(qū)動(dòng)來(lái)看，地產(chǎn)弱勢(shì)依舊、基建難言進(jìn)一步回升，制造業(yè)利潤(rùn)預(yù)期不佳，固投增速或難進(jìn)一步提升。

　　總的來(lái)說(shuō)，從產(chǎn)業(yè)供需面來(lái)看，產(chǎn)量有所回升，需求韌性仍存，庫(kù)存延續(xù)下降，短期產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)供需矛盾并不大(需求預(yù)期整體較弱)。從交易邏輯來(lái)看，弱預(yù)期、鋼廠低利潤(rùn)，盤面負(fù)反饋邏輯仍未完，后期重點(diǎn)關(guān)注淡季需求是否存在韌性(預(yù)期差)及鋼廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。從技術(shù)面來(lái)看，盤面下跌過(guò)快，估值已偏低，不建議殺跌。

　　產(chǎn)量有所回升，需求韌性仍存，庫(kù)存延續(xù)下降，短期產(chǎn)業(yè)供需矛盾并不大，地產(chǎn)弱勢(shì)未改，疊加疫情擾動(dòng)，旺淡季切換在即，市場(chǎng)情緒整體偏弱。關(guān)注需求韌性仍存背景下是否存預(yù)期差交易機(jī)會(huì)。

　　1、供應(yīng)：停產(chǎn)檢修增加，鋼材產(chǎn)量或見(jiàn)頂

　　采暖季環(huán)保限產(chǎn)與鋼廠利潤(rùn)不足或是當(dāng)下制約產(chǎn)量釋放的主要因素。據(jù)調(diào)研，樣本鋼企盈利率延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，短期鋼廠提產(chǎn)動(dòng)力仍不足，與之相對(duì)應(yīng)的是鐵水產(chǎn)量自高位回落。

　　從品種利潤(rùn)來(lái)看，建材利潤(rùn)要好于板材，對(duì)比Mysteel各鋼材品種產(chǎn)量數(shù)據(jù)(螺紋鋼產(chǎn)量增，熱卷產(chǎn)量有所下降)，或有部分鐵水轉(zhuǎn)移至建材。

　　電爐鋼利潤(rùn)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，獨(dú)立電爐產(chǎn)能利用率有所回升。據(jù)Mysteel調(diào)研，截止10月28日，85家獨(dú)立電弧爐鋼廠產(chǎn)能利用率環(huán)比上升3.02個(gè)百分點(diǎn)，同比下降6.64個(gè)百分點(diǎn)。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)角度來(lái)看，煉焦煤利潤(rùn)高高在上，鋼廠與焦化廠普遍處于虧損狀態(tài)，從利潤(rùn)分配角度來(lái)看，下游仍有向上游要利潤(rùn)的訴求(這也是近期宏觀預(yù)期較弱背景下，盤面走負(fù)反饋邏輯的主因)。

　　2、需求：建材成交弱勢(shì)未改，板材成交仍有所下滑

　　需求驅(qū)動(dòng)不足，旺淡季切換在即，建材成交維持下行態(tài)勢(shì)。據(jù)Mysteel調(diào)研，截止10月28日當(dāng)周，全國(guó)237家主流貿(mào)易商建材日均成交量為14.97萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.51%。

　　從需求驅(qū)動(dòng)角度來(lái)看，地產(chǎn)弱現(xiàn)實(shí)未能延續(xù)改善。截止10月29日，30大中城市商品房月度日均成交面積同比下降18.76%。

　　資金緊張仍是當(dāng)下房企面臨的主要問(wèn)題之一。據(jù)測(cè)算，截止9月底，房地產(chǎn)企業(yè)盈余資金同比下降72.4%，與之相對(duì)應(yīng)的是新開工面積累計(jì)同比下降38%。

　　從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，房地產(chǎn)板塊溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)今年以來(lái)新低，地產(chǎn)弱預(yù)期仍存。

　　綜合來(lái)看，以需求為主導(dǎo)的普鋼價(jià)格在PMI新訂單與建筑業(yè)新訂單未轉(zhuǎn)向前仍面臨較大的下行壓力。

　　從板材現(xiàn)實(shí)需求高頻指標(biāo)來(lái)看，近期熱軋板卷與冷軋板卷成交量環(huán)比都有所下降。從數(shù)據(jù)來(lái)看，熱卷與冷軋周度日均成交量環(huán)比分別下降5.24、3.21個(gè)百分點(diǎn)。

　　從經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，10月內(nèi)需再度走弱，未能延續(xù)回升態(tài)勢(shì);經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比有所回升，但從分項(xiàng)來(lái)看，更多是PMI生產(chǎn)指數(shù)相比PMI新訂單指數(shù)更弱。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)領(lǐng)先于制造業(yè)固投。從10月PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱，制造業(yè)固投進(jìn)一步回升空間或受到壓制。

　　3、庫(kù)存：短期壓力暫不明顯

　　從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，螺卷庫(kù)存維持去化，庫(kù)存壓力暫不明顯;有預(yù)期角度來(lái)看，淡季即將到來(lái)，需求預(yù)期將進(jìn)一步下降。

　　從PMI產(chǎn)成品庫(kù)存及原材料庫(kù)存角度來(lái)看，產(chǎn)成品庫(kù)存仍有所增加，相對(duì)之下，原材料庫(kù)存變動(dòng)不是那么明顯，預(yù)示著從整個(gè)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存角度來(lái)看，需求不足背景下庫(kù)存仍有一定的壓力(對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段)。

　　綜合考慮鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)、盤面利潤(rùn)及基差來(lái)對(duì)螺卷進(jìn)行估值。截止目前，螺卷生產(chǎn)利潤(rùn)維持在近幾年偏低水平，螺卷基差中性，盤面利潤(rùn)整體處于偏低水平，整體來(lái)看，螺卷估值中性偏低。

　　湖南涂塑鋼管廠家指出，從生產(chǎn)毛利來(lái)看，截止10月28日，螺卷生產(chǎn)毛利整體仍有所下降，鋼廠大面積虧損。

　　從基差角度來(lái)看，螺卷01合約基差周度走勢(shì)有所分化(螺紋01合約基差有所走強(qiáng)，熱卷01合約基差有所走弱)，但從季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看，目前二者都處于近幾年中性水平。

　　從盤面利潤(rùn)角度來(lái)看，鐵水產(chǎn)量下降幅度仍較小，考慮到鋼廠對(duì)原料仍有補(bǔ)庫(kù)需求，預(yù)計(jì)在減產(chǎn)未進(jìn)一步加劇前盤面利潤(rùn)回升高度有限。