經(jīng)過“金九”的沉寂，鍍鋅螺旋鋼管需求在“銀十”中升溫，并于深秋11月爆發(fā)，隨之而來的是鋼材期現(xiàn)貨價格齊升，并雙雙突破4000元/噸，創(chuàng)今年初以來新高。這背后是鋼材基本面的持續(xù)改善，螺紋鋼庫存連續(xù)11周下降(剔除國慶節(jié)當周)，現(xiàn)貨商交易熱情升溫，鋼廠利潤升至全年高位。以上這些因素或將延續(xù)至12月份，短期繼續(xù)提振螺紋鋼價格。但需要注意的是，隨著天氣轉冷，終端需求下降在所難免，加上冬儲啟動、庫存開始增加，12月中后期螺紋鋼市場將面臨壓力。

　　旺季需求推動庫存下降

　　未來庫存將先降后升

　　螺紋鋼期貨自10月28日完成平臺整理，走出一波順暢的上漲行情，截至11月20日夜盤收盤，今年初以來首次站上4000元/噸，創(chuàng)今年初以來新高。自10月1日至11月20日收盤，螺紋鋼期貨主力RB2101合約價格累計上漲超過10%。其背后的主邏輯是秋季后期需求爆發(fā)，去庫存速度大幅超過“金九”。據(jù)相關機構11月19日數(shù)據(jù)顯示，當周螺紋鋼總庫存下降71.67萬噸至720.99萬噸，若剔除掉國慶節(jié)當周的節(jié)日累庫，這已經(jīng)是螺紋鋼總庫存連續(xù)第11周下降，且11月份去庫存速度顯著快于“金九銀十”。9月份平均去庫存25萬噸/周，10月份(剔除掉國慶節(jié)當周)平均去庫存73萬噸/周，11月份前3周平均去庫存87萬噸/周。經(jīng)過9月份的沉寂，螺紋鋼需求在10月中后期開始釋放，過去4周，每周去庫存量均超過70萬噸。目前庫存已經(jīng)降至今年1月份春節(jié)水平，盡管仍高于往年同期，但市場普遍認為高庫存壓力已被緩解。從最新的需求趨勢看，受益于部分地區(qū)趕工需求，去庫存情況或將延續(xù)至12月前期。而在12月中后期，受北方寒冷天氣限制，工地施工或暫停，終端用鋼量下降成為大概率事件。隨著冬儲開始，螺紋鋼庫存將再次轉為增加，重新對現(xiàn)貨價格形成壓力。

　　現(xiàn)貨市場成交狀況好于往年

　　貿(mào)易商熱情未降溫

　　貿(mào)易商成交量從另一個維度揭露著市場的熱度。截至11月20日，共237家流通商螺紋鋼成交量5日平均值達22.55萬噸，同比上升4%，自9月下旬至11月中旬始終高于往年同期水平，單日成交量多維持在20萬噸以上，偶爾達到30萬噸以上。貿(mào)易商活動更多反映著市場情緒，是現(xiàn)貨參與者基于對未來預期的一種具體表現(xiàn)。在本輪螺紋鋼價格上漲中，各地現(xiàn)貨行情緊跟期貨走勢，部分地區(qū)的現(xiàn)貨價格單日上漲超過100元/噸，且量價齊升，貿(mào)易商對后市的樂觀預期不言而喻。

　　限產(chǎn)政策影響弱化

　　利潤驅使鋼廠保持高產(chǎn)量

　　以往，秋冬季環(huán)保限產(chǎn)政策對鋼材產(chǎn)量的短暫影響多會迅速反映到期貨盤面上。今年入秋以來，河北省唐山市、邯鄲市等地區(qū)陸續(xù)發(fā)布限產(chǎn)公告，并在短期內(nèi)幾次升級，但這對期現(xiàn)貨價格的擾動正逐步趨弱，這主要得益于鋼鐵行業(yè)的技術升級。在上一輪淘汰落后產(chǎn)能中，大中型鋼廠已更新或升級了技術設備，多數(shù)鋼廠達到甚至超過國家標準，只要不再出現(xiàn)“一刀切”式的限產(chǎn)，常規(guī)限產(chǎn)對大中型鋼廠的影響有限。這導致鋼鐵產(chǎn)量的調整主要受利潤驅使。目前，螺紋鋼現(xiàn)貨價格超過4000元/噸，高爐和電弧爐均有利可圖，且利潤超過上半年。在此背景下，鋼廠主動減產(chǎn)意愿不強。截至11月19日，螺紋鋼產(chǎn)量為359.98萬噸/周，較今年初以來的峰值400.75萬噸/周僅下降40.77萬噸/周，降幅有限。考慮到現(xiàn)在的高需求特征，筆者認為鋼廠有望保持高產(chǎn)狀態(tài)入冬。

　　綜上所述，螺紋鋼價格出現(xiàn)前高后低的局面，得益于工地趕工，終端需求在秋末仍有較好表現(xiàn)，螺紋鋼去庫存狀態(tài)有望進入12月份，偏暖的貿(mào)易商成交情況也將保持。但隨著天氣轉冷，需求下降不可避免，螺旋焊管價格將再次面臨壓力。同時，鋼廠高產(chǎn)量有望貫穿全年，對鋼價施壓。因此，螺紋鋼短期或延續(xù)偏強運行，12月中后期壓力仍存。