節(jié)后無(wú)縫鋼管價(jià)格小幅反彈，下游出現(xiàn)階段性的集中補(bǔ)庫(kù)，表觀消費(fèi)的階段性回升導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)10月需求預(yù)期出現(xiàn)分化，樂(lè)觀預(yù)期再起，也帶動(dòng)了黑色整體走強(qiáng)，但高庫(kù)存問(wèn)題依然存在，且隨淡季臨近會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重。秋冬季環(huán)保限產(chǎn)文件公布，從影響量看要低于去年，且靈活度更高，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保政策反應(yīng)逐步鈍化，并未引發(fā)盤(pán)面明顯波動(dòng)，考慮到鋼廠低利潤(rùn)，后期實(shí)際執(zhí)行情況仍待觀察，當(dāng)前很難預(yù)測(cè)對(duì)鋼材供應(yīng)及爐料需求的影響。9月國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新開(kāi)工增速較8月繼續(xù)回落，時(shí)隔4個(gè)月再次轉(zhuǎn)負(fù)，加劇了地產(chǎn)遠(yuǎn)月悲觀預(yù)期，但施工增速平穩(wěn)，中觀數(shù)據(jù)挖掘機(jī)和重型貨車(chē)銷(xiāo)售高增也表明下游施工正常，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月需求“崩塌”可能不大，但相比4-5月，滯后需求減少及部分項(xiàng)目資金偏緊的問(wèn)題，將使10-11月需求維持高位的難度增加。同時(shí)，更關(guān)鍵的是地產(chǎn)和基建9月數(shù)據(jù)未能扭轉(zhuǎn)8月給出的下滑趨勢(shì)，而冷冬預(yù)期出現(xiàn)，這將導(dǎo)致高庫(kù)存矛盾更為突出，冬儲(chǔ)時(shí)間雖然較遠(yuǎn)，但也增加了貿(mào)易商淡季前的降庫(kù)意愿。

　　國(guó)慶前后兩周螺紋需求還是持穩(wěn)向好的狀態(tài)，這其中可能有假期補(bǔ)庫(kù)影響，在“三道紅線”影響下，地產(chǎn)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)弱，但對(duì)四季度，主要是存量施工面積較高，且今年以來(lái)施工增速平穩(wěn)增長(zhǎng)，8月建筑工程投資增速同比增加16.5%，前端施工增速維持高位，相應(yīng)支撐建筑用鋼需求。9月居民中長(zhǎng)期貸款同比多增1420億元，高于前值，顯示居民按揭貸款需求依然較強(qiáng)，或與房企加速推盤(pán)有關(guān)，但國(guó)慶假期30城商品房銷(xiāo)售面積小于去年，其中一線城市大增但二三線城市降幅較大，區(qū)域分化嚴(yán)重，或源自上半年市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的疫情影響及銀行受政策影響減少按揭貸款，9月商品房銷(xiāo)售增速回落，但仍在7%以上。但新開(kāi)工在8月增速下行后，市場(chǎng)期待9月數(shù)據(jù)能扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，但9月新開(kāi)工在疫情過(guò)后四個(gè)月再次轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-1.95%，去年同期為6.6%，高基數(shù)影響并不大，同時(shí)環(huán)比增加1.5%也明顯弱于歷史同期，施工增速3.1%，略有下降，而竣工降幅繼續(xù)擴(kuò)大，從數(shù)據(jù)看，8月出現(xiàn)的地產(chǎn)銷(xiāo)售向開(kāi)工傳導(dǎo)困難的情況在9月繼續(xù)存在，9月至今7周的時(shí)間，未經(jīng)調(diào)整的100城土地成交面積同比下降35%。綜合看，地產(chǎn)對(duì)螺紋需求預(yù)期影響并不樂(lè)觀，在此之下，高庫(kù)存的矛盾也將愈發(fā)突出，冬儲(chǔ)意愿下降同時(shí)增加了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)淡季前去庫(kù)存的意愿，從而壓制現(xiàn)貨價(jià)格。

　　另外，對(duì)于9月地產(chǎn)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)也存在一些質(zhì)疑，即投資增速12%且高于前值，購(gòu)置土地面積同比減少4.8%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中，建筑工程投資和土地購(gòu)置費(fèi)合計(jì)占比超過(guò)90%，因此土地購(gòu)置面積和新開(kāi)工增速同時(shí)負(fù)增長(zhǎng)與投資高增形成了背離。從歷史數(shù)據(jù)看，土地購(gòu)置費(fèi)和本年土地購(gòu)置存在一定相關(guān)性，3個(gè)月移動(dòng)平均相關(guān)系數(shù)能達(dá)到0.7%，但房地產(chǎn)新開(kāi)工和建筑工程投資兩者歷史相關(guān)性并不強(qiáng)，因此并不能說(shuō)明新開(kāi)工數(shù)據(jù)的失真。即便出現(xiàn)此種情況，可能也要11月的數(shù)據(jù)去進(jìn)行驗(yàn)證，在此之前，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的負(fù)面影響將會(huì)持續(xù)。

　　9月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增3428億元，和基建項(xiàng)目融資有一定關(guān)系，但前期報(bào)告中也提及，8月之后棚改專(zhuān)項(xiàng)債開(kāi)始增加，而在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)逐步好轉(zhuǎn)后，基建托底的必要性開(kāi)始下降，全年基建投資增速預(yù)期面臨下調(diào)，而9月的基建投資增速也明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，錄得4.8%，連續(xù)4個(gè)月回落，1-9月累計(jì)增速為2.42%，對(duì)于全年基建增速預(yù)期，下調(diào)的概率進(jìn)一步增加，全年4.5%的增速下，10月以后單月基建投資能到9%以上。

　　鋼材進(jìn)口環(huán)比增加，出口環(huán)比小幅好轉(zhuǎn)，凈出口量同比減少328萬(wàn)噸，再創(chuàng)新高，同時(shí)8月鋼坯進(jìn)口322萬(wàn)噸也高于上月，鋼坯和成材價(jià)差在7-8月以后回落，在前期進(jìn)口集中到貨后，10月開(kāi)始進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)影響將會(huì)下降。

　　綜合看，螺紋需求在10-11月環(huán)比回升，但相比上半年旺季，當(dāng)前被壓制需求明顯減少，同時(shí)基建等項(xiàng)目資金偏緊的問(wèn)題仍存在，導(dǎo)致后期需求維持高位的難度增大，預(yù)計(jì)淡季前表觀消費(fèi)或在410-430萬(wàn)噸之間。

　　螺紋鋼產(chǎn)量維持在疫情后低位，短流程開(kāi)工回升明顯，節(jié)后電爐開(kāi)工率環(huán)比增加7%至70.3%，廢鋼到貨量回升，價(jià)格也隨成材上漲。從唐山市公布的秋冬季限產(chǎn)方案來(lái)看，力度弱于2019年，今年評(píng)級(jí)為A類(lèi)不強(qiáng)制限產(chǎn)，B類(lèi)限產(chǎn)10-20%，C類(lèi)限產(chǎn)35%，D類(lèi)限產(chǎn)45%，去年同期限產(chǎn)比例則為50%。鋼廠環(huán)保達(dá)標(biāo)情況也逐步提升，因此對(duì)產(chǎn)量實(shí)際的影響已經(jīng)弱化，更多還是要看鋼企自身的減產(chǎn)意愿，目前長(zhǎng)短流程螺紋利潤(rùn)均不高，因此進(jìn)入采暖季后，若需求環(huán)比走弱并伴隨高庫(kù)存問(wèn)題，可能會(huì)降低鋼企增產(chǎn)意愿，使環(huán)保對(duì)供應(yīng)的影響高于去年。在10-11月需求持穩(wěn)的情況下，產(chǎn)量若能維持低位，則較好的去庫(kù)仍將支撐現(xiàn)貨價(jià)格，但同時(shí)爐料端面臨的壓力也將增加，屆時(shí)螺礦比可能低位走擴(kuò)。

　　最后回到庫(kù)存上，當(dāng)前鋼聯(lián)小樣本螺紋庫(kù)存同比增加440萬(wàn)噸，若年底前產(chǎn)量維持在360以下，而需求同比增加6%，則庫(kù)存同比增量降至200萬(wàn)噸，庫(kù)銷(xiāo)比同比增加0.51，而若想庫(kù)存降至去年同期，需求未來(lái)兩個(gè)月未超預(yù)期下，產(chǎn)量要降至340萬(wàn)噸。高庫(kù)存并非是價(jià)格下跌的主要條件，但高庫(kù)存和弱預(yù)期卻會(huì)增加產(chǎn)業(yè)鏈在淡季前的降庫(kù)意愿。

　　湖南無(wú)縫管商家認(rèn)為，結(jié)合9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，螺紋需求在10-11月“崩塌”可能較小，但對(duì)需求的悲觀預(yù)期卻進(jìn)一步加劇，在需求持穩(wěn)的情況下，進(jìn)入采暖季后產(chǎn)量能否維持在低位相對(duì)關(guān)鍵，若產(chǎn)量較低則螺紋仍會(huì)有較好去庫(kù)，從而支撐現(xiàn)貨價(jià)格。拉尼娜影響下出現(xiàn)冷冬預(yù)期，或?qū)е陆衲甏汗?jié)時(shí)間雖然較晚，但天氣因素將影響后期施工，這與9月開(kāi)工數(shù)據(jù)是否“失真”一樣，均需要后期數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證，而在此之前，對(duì)需求偏悲觀的預(yù)期將會(huì)持續(xù)并施壓盤(pán)面。未來(lái)2-3周，市場(chǎng)或呈現(xiàn)去庫(kù)較好但預(yù)期較差的狀態(tài)，建議逢高空配，關(guān)注建材日成交情況。由于地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，而家電、汽車(chē)等產(chǎn)銷(xiāo)依然較好，冷軋價(jià)格維持高位，因此仍看好卷螺價(jià)差擴(kuò)大。